米兰在线官网:好公司本身就是安全边际聊聊优质企业的六类核心护城河

来源：米兰在线官网    发布时间：2025-12-10 06:56:33

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  风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

  投资者应首先关注公司竞争优势的价值从中寻找安全边际然后才会考虑股票的价格

  你肯定见过不少公司某几年赚得盆满钵满但没过多久利润就掉下来了这是大多数企业的最终结局

  普通企业总归逃不过均值回归就像扔硬币连续几次正面后总会回到正反各半的常态企业的高利润也一样只要没有壁垒竞争对手一定会蜂拥而至要么降价抢客户要么模仿产品最后大家都只能赚平均利润这就像自然界的重力躲不开

  但偏偏有些公司能打破这个规律比如茅台几十年保持高利润率苹果常年赚走行业大部分利润它们凭什么答案很简单拥有护城河

  护城河这个词很形象就像古代的城堡四周挖一条又宽又深的河敌人想攻进来难如登天企业的护城河越宽越深竞争对手就越难撼动它的利润长期赚钱的确定性就越高

  说到底护城河的本质是别人做不到或者做到的成本极高要么能提供别人给不了的产品要么能用更低的成本做事要么客户根本离不开你

  比如茅台大家买它不仅仅是为了喝酒更是为了社交场景的确定性拿出茅台宴请的规格诚意就到位了你很有可能会说其他白酒也能喝但消费者就是愿意为茅台的品牌溢价买单而且不管价格涨多少该买的还是会买这就是品牌的力量它解决了消费者的选择焦虑形成了条件反射式的信任

  再比如苹果很多用户从 iPhone 换到其他手机总觉得哪里不舒服不是其他手机不好用而是苹果生态的体验产品的品质感已经让我们消费者形成了默认选择

  这种品牌不是靠广告砸出来的而是靠几十年持续的产品兑现慢慢沉淀出来的反过来那些只靠潮流火一时的品牌比如某些网红服装网红零食看似知名度很高但消费者不会为品牌溢价买单潮流一过就没人记得这根本算不上护城河

  专利的核心价值是独家使用权在有效期内只有你能生产这样的产品别人不能抄自然能保持高利润这在制药行业最明显一款新药研发成功后靠着专利保护能赚好几年高利润但专利有个致命缺点会过期一旦过期仿制药就会蜂拥而至价格直接腰斩利润自然就没了

  所以专利能不能算真正的护城河关键看企业能不能持续研发新药申请新专利如果一家药企只靠一款专利药吃饭专利到期那天就是利润崩塌的日子但如果能持续推出新的专利药形成专利梯队就能把短期的专利优势变成长期的竞争优势

  规模优势不是做得大而是大到能把成本压到别人做不到的水平固定成本比如厂房设备研发费用分摊到越多的产品上单位成本就越低

  作为全世界汽车玻璃行业的龙头福耀的全球市占率超过 30%全球每四辆汽车里就有两辆用它的玻璃这种级别的规模让它在成本端拥有同行难以企及的定价权和效率优势

  在固定成本分摊方面福耀在全球 16 个国家建了 26 个生产基地而且大多紧挨着丰田大众通用这些主流车企的工厂汽车玻璃重运输成本高靠近客户建厂单物流费用就能比异地供货的小厂低 12% 以上再加上它的生产线%一条智能生产线一天的产量顶得上中小厂 3 条传统线设备折旧人力成本分摊到每块玻璃上比同行低至少 15%

  规模优势也体现在原材料议价权汽车玻璃的核心原料是高纯度石英砂福耀一年的采购量超过 1000 万吨是国内中小玻璃厂的 50-100 倍供应商给福耀的报价比给小厂的低 8%-18%而且还能锁定长期供货价小厂要么采购量小拿不到低价要么担心断供不敢压价单原料成本就比福耀高一块多根本没办法竞争比如某区域玻璃厂想抢福耀的订单就算把利润压到 0报价还是比福耀高 5%最后只能放弃

  规模还带来了客户绑定的优势车企做全球车型时需要供应商能跟着在全球建厂配套比如某车企在北美投产新车福耀能同步在俄亥俄州工厂供货中小厂没能力搞全球布局只能放弃这类大订单这样一来福耀的客户慢慢的变多规模越做越大成本压得更低而成本越低越能拿到更多订单形成规模→成本→更多规模的闭环

  研发上也是如此福耀每年研发投入超 15 亿元专门开发轻量化玻璃带摄像头的智能玻璃可变色的隐私玻璃这些技术需要大量资金和时间沉淀中小厂就算想研发扛不住投入大回报慢的压力比如它研发的轻量化汽车玻璃比传统玻璃轻 30%能帮车企降低油耗这种技术一出来丰田宝马等车企马上追加订单反过来又让福耀的研发费用能分摊到更多产品上逐步降低单位研发成本

  再比如苹果每年研发投入几百亿能持续推出新的技术新的产品形态而小厂只能跟着模仿这种规模带来的研发优势又会反过来巩固规模形成正向循环

  规模优势还体现在分销网络上比如茅台的经销商体系几十年沉淀下来覆盖了全国甚至全球的渠道新品牌想建这样的网络不仅要花几十亿还得花十几年时间而且就算花了钱经销商也不一定愿意跟你合作毕竟茅台的动销快利润稳谁愿意冒风险推一个新品牌

  比如 Adobe 的设计软件设计师从上学时就开始用工作几年后所有的作品技能都绑定在这个软件上如果换成其他软件不仅要重新学习操作之前的作品可能还不兼容甚至会影响工作进度就算其他软件更便宜设计师也不会换

  再比如企业用的 ERP 系统一旦上线整个公司的业务流程数据都在这个系统里如果要换系统不仅要花几百万买新软件还要花几个月时间迁移数据培训员工期间可能还会影响业务运转这种转换成本让客户就算对现有供应商不满意也只能忍了

  还有银行的房贷业务你在 A 银行贷了房贷想换到 B 银行不仅要花手续费还要跑各种流程耗时耗力大部分人都会觉得麻烦就算 B 银行利率低一点也不愿意换这就是转换成本带来的护城河客户一旦进来就被锁住了

  最典型的就是微信你为什么不用其他社交软件因为你的家人朋友同事都在微信上发消息找同事用微信支付买早餐扫健康码坐地铁在小程序里挂号缴费这些功能串在一起每多一个用户每个功能的价值就多一分比如用微信支付的人多楼下小超市就不会拒绝用小程序挂号的人多医院就愿意接入连你爷爷奶奶都在用视频号你总不能让全家都换个新软件重新加好友绑银行卡吧这种用户 - 用户用户 - 功能的双向绑定让微信的网络效应像铁桶一样新对手就算功能更花哨也撬不动已经聚在一起的几亿用户

  如果只有你一个人用微信它毫无价值但当所有人都在用的时候它的护城河就宽到对手望洋兴叹

  抖音这样的短视频平台网络效应是用户 - 创作者互相推着走一开始看抖音的用户多想靠做视频赚钱的人就会来拍内容人拍生活日常有人教做饭有人分享职场技巧内容多了用户刷得越久留存越高又吸引更多创作者来分流量创作者多了品牌方就愿意投广告平台能把广告费分给创作者创作者赚了钱更愿意花时间做优秀品质的内容最后优秀品质的内容又把更多用户留在平台这个循环里缺了用户或创作者任何一端都不行新平台就算挖几个大网红过去也凑不齐这么多普通创作者和看视频的用户很快就会冷掉

  其实网络效应的护城河最难破就在于启动成本太高新进入者要跟有网络效应的公司竞争不是比它做得好就行而是要同时搞定两端的人做社交软件要让用户的朋友一起换做支付软件要让商家和用户一起用做内容平台要让创作者和观众一起迁这需要花的钱和时间比从零做一个新生意还多

  所以一旦网络效应形成企业的确定性就会特别高用户离不开对手进不来只要不自己乱改规则比如微信乱加广告惹用户烦这个印钞机就能转很久

  很多人忽略了吸引顶尖人才的能力也是一种重要的护城河顶尖人才为什么愿意去腾讯字节苹果谷歌不只是因为工资高更因为这一些企业能提供最好的平台有最优秀的同事最充足的资源最前沿的项目在这一些企业工作不仅能做出改变行业的产品还能让自己的职业履历更有含金量

  反过来顶尖人才聚集在一起又能做出更好的产品吸引更多用户赚更多钱然后再吸引更多顶尖人才这就是人才的正向循环比如苹果的设计团队研发团队都是行业顶尖的他们能做出 iPhoneMac 这样的产品而其他公司就算想模仿也找不到这么好的人才团队

  对于科技公司创意行业来说人才护城河尤其重要因为这一些行业的竞争本质上是创造新兴事物的能力的竞争而创造新兴事物的能力的核心是人没有顶尖人才再高的研发预算也没用有了顶尖人才才能持续推出颠覆性的产品巩固护城河

  很多人以为只要有了护城河就可以高枕无忧了其实不然护城河就像城堡的河时间长了会淤积要一直清理加深若企业躺在功劳簿上不维护护城河迟早会被竞争对象攻破

  比如曾经的诺基亚靠着规模优势和分销网络在功能机时代赚得盆满钵满但它没有持续投入研发错过了智能手机的浪潮最后被苹果三星超越护城河彻底消失再比如柯达曾经靠着专利和品牌垄断了胶片市场但它没有跟上数码时代的趋势最后只能破产

  反过来好的企业会持续维护护城河比如茅台几十年坚持传统工艺严控品质从不为了短期利益扩大产能这是在维护品牌的信任苹果每年拿出几百亿研发投入持续迭代产品这是在巩固技术和生态的优势耐克等头部运动鞋服品牌持续投入广告和体育营销强化品牌的运动基因这是在加深品牌的护城河

  作为投资者我们要关注的不仅是企业现在有没有护城河更要看它有没有在维护加深护城河如果一家公司把利润都用来分红却不投入研发不维护品牌就算现在利润很高未来也迟早会出问题

  本杰明格雷厄姆的安全边际是指股价低于内在价值的折扣比如估算一个企业值 100 元跌到 70 元买就有 30% 的安全边际但现在的市场越来越高效想找到这种大幅折扣的好公司越来越难了尤其是那些有宽护城河的顶级公司市场永远给它们的估值不低

  一家有宽护城河的好公司本身就是最大的安全边际因为它的护城河能保证长期盈利的确定性就算短期股价波动长久来看也能涨回来而一家没有护城河的公司就算股价再便宜也可能越套越深最后血本无归

  比如茅台就算你在前几轮周期高点买入只要持有到现在依然能赚钱为什么因为它的护城河没有变长期盈利的确定性没有变反过来那些没有护城河的公司比如某些周期股题材股就算股价跌了 50%也可能继续跌因为它们的利润没有确定性

  所以投资的核心不是找便宜的公司而是找有宽护城河能长期赚钱的好公司护城河越宽越深长期盈利的确定性就越高安全边际就越大

  说到底投资就是买公司的未来而公司的未来取决于它能不能长期保持高利润能不能长期保持高利润又取决于它有没有宽护城河

  护城河的形式有很多种品牌专利规模转换成本网络效应人才吸引力但核心都是一样的别人做不到或者做到的成本太高作为投资者我们的任务就是找到这些有宽护城河的公司然后长期持有

  当然找护城河不是靠看财务报表而是靠理解生意的本质比如此公司的产品消费者为什么非买不可竞争对象为什么做不出来它的利润能不能持续这样一些问题想清楚了就知道它有没有护城河了